龙八国际娱乐官网app龙8国际ღ★！龙8国际ღ★，煤炭公司ღ★，投资能源产业ღ★！A股上半年剧烈波动ღ★，从行业来看ღ★，30多个申万一级行业中ღ★，仅煤炭行业收涨ღ★，今年以来ღ★，在国内供给约束叠加海外能源危机等多重因素影响下ღ★，煤炭行业成为了市场上少有的具备业绩确定性的板块ღ★，而俄乌冲突等事件的发酵ღ★，对全球能源格局将带来怎样的扰动？后市煤炭板块的投资机会如何？

　　近期ღ★，时报会客厅对话了信达证券研究开发中心副总经理ღ★、能源首席分析师ღ★，左前明博士ღ★。左前明博士同时为注册咨询（投资）工程师ღ★，中国地质矿产经济学会委员ღ★，中国国际工程咨询公司专家库成员ღ★，从事能源行业研究十余年ღ★。

　　证券时报记者ღ★：左总您好ღ★。去年10月咱们曾经对您做过一次采访ღ★，现在来看ღ★，当时的很多观点都已兑现ღ★，或者越来越清晰了ღ★，比如当时您认为煤炭行业的估值修复才开始ღ★，同时您也提出拉长时间看ღ★，能源的价格中枢一定是上涨的等等ღ★。那么现在过了大半年的时间ღ★，这期间又出现了俄乌冲突等事件的影响ღ★，这些事情对全球能源的格局是否会带来新的扰动？

　　左前明ღ★：我觉得首先要深刻理解全球能源形势的变化ღ★，这也是我们从产业维度来做好能源投资的一个关键的底层逻辑ღ★。那么现在最大的变化是什么呢？就是过去5-10年km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ★，实际上是一个能源过剩的5-10年ღ★，而这个现象已经转变成为了当前时期的能源短缺ღ★。这个背后的底层逻辑是ღ★，煤油气产业的长期下行ღ★，叠加低碳的转型ღ★，产能退出ღ★，投资下滑ღ★，让整个供给其实是出现了问题ღ★。而今年的俄乌冲突相当于在一定程度上加剧了这个短缺ღ★。

　　这个底层逻辑需要大家高度重视ღ★，因为在过去5-10年能源宽松ღ★、过剩龙8国际ღ★，有大量的富余产能做兜底保障的时候ღ★，我们丝毫不需要担心能源安全的问题ღ★，可以让我们大力的调能源结构ღ★，不断的降化石能源占比ღ★，同时传统能源价格也在伴随过剩不断走低ღ★，但事物的发展都是周期性的ღ★，否极泰来ღ★，如今在过剩产能出清之后ღ★，由去年全球的缺气缺煤ღ★，演化到今年的缺油ღ★，其实就是一个长周期的变化ღ★，这个周期是一轮真正的产能周期ღ★。

　　我在上个月召开的2022全球可持续发展论坛上提出一个观点ღ★：气候安全是中长期制约我们可持续发展的重大问题ღ★，但能源安全是在中短期制约全社会发展的重要问题ღ★。在一个能源严重短缺的状况下ღ★，谈何发展与转型呢？这个深层次的变化需要大家深刻理解ღ★。

　　展望全球能源未来中长期的发展趋势ღ★，要认识到能源最重要的属性还是支撑全人类经济社会的可持续发展ღ★，空间维度上不仅是西方发达国家的可持续ღ★，还应考虑到东南亚ღ★、拉美ღ★、非洲等落后地区的发展ღ★，时间维度上要兼顾中短期与中长期ღ★。但是要注意ღ★，当前及未来一个时期ღ★，更多的矛盾是出现在了全球性的能源安全ღ★、能源保供的问题上ღ★，这方面对于西方主要是油和气ღ★，对于亚太尤其是中国ღ★，主要是煤炭ღ★。所以无论大家看去年的欧洲ღ★，还是今年的美国ღ★，还有亚太很多的国家包括中国在内ღ★，立足能源安全来推进绿色低碳ღ★，应该是未来的一个发展的大趋势ღ★，而非过去单纯强调能源转型ღ★。这才是影响我们投资最重要的方面ღ★，在这个背景下ღ★，我重申在去年时报的专访中就跟大家表达过的一个观点ღ★，就是ღ★：传统能源和新能源不冲突ღ★、不矛盾ღ★，现阶段甚至未来相当长的一个历史时期不能把它们对立起来看ღ★，新能源需要发展ღ★，传统能源也需要发展ღ★。

　　尤其是过去长期遭受偏见ღ★，长期下行的煤油气等化石能源ღ★，必将有一个再认识ღ★、再理解ღ★、再重估ღ★、再发展的过程ღ★，不然不足以支撑我国ღ★，包括全球的经济社会的可持续发展ღ★。

　　证券时报记者ღ★：近期因俄乌局势影响ღ★，德法等国又重启了煤电ღ★，您觉得我们该如何理解这个事件？对我国煤炭进口有什么影响吗？

　　左前明ღ★：这个局面我们早在去年就预判到了ღ★，这是一个必然现象ღ★。当然也体现了德国等国家务实的表现ღ★。这个必然现象的底层逻辑是ღ★：因为能源可及可靠ღ★、经济廉价和绿色低碳这三者是能源的不可能三角ღ★，我们过去的发展中都在追求这三者ღ★，但是它们不可兼得ღ★，在一个能源宽松（可及可靠）的背景下ღ★，再怎么经济廉价ღ★，再怎么绿色低碳都可以ღ★；但一旦能源不可及可靠了ღ★，这三个属性一定也有主次的ღ★，能源安全一定是最重要的ღ★。所以不仅是中国ღ★，包括美国ღ★、德国ღ★，法国ღ★、意大利ღ★、英国等国都在高度重视能源安全ღ★，那么重启煤电就是他们非常重要的一个选择ღ★。

　　至于为什么会是这样一个选择呢？这给了资本圈ღ★，包括产业市场都带来了比较大的冲击ღ★，因为大家都知道像德国ღ★、欧洲ღ★，都是过去几年能源转型的模范生ღ★。但是去年欧洲因为发生了天然气短缺ღ★，其实燃煤发电量就已经出现了一个两位数的高增长ღ★，欧洲的整个煤炭进口量都是大幅增长了30％以上ღ★，是去年全球主要经济体里ღ★，煤炭进口增速最高的一个经济体ღ★。

　　我刚刚看到行业协会一位专家朋友发来的跟踪数据ღ★，最新的今年上半年ღ★，全国海运煤贸易仅增长了1.5％左右ღ★。但是大家肯定想象不到ღ★，今年上半年欧盟的煤炭进口同比大幅增长了近50％ღ★，要知道欧盟是仅次于中印日韩的第五大煤炭进口经济体ღ★；上半年中国的煤炭进口是显著下降的ღ★，那相当于欧洲在一定程度上ღ★，把全球大量的煤炭贸易份额给抢走了ღ★。

　　前段时间原中石油的董事长傅成玉先生在一个专访里说ღ★：我对中国不失望ღ★，我对世界很失望ღ★。做为能源转型模范生的欧洲ღ★，今年以来的煤炭消费量和进口量ღ★，在去年的基础上又进一步的大幅增长ღ★。俄乌冲突要持续多久ღ★，我们谁都不好说ღ★，但是这个冲突带来的ღ★，欧洲对俄罗斯信心的丧失应该是一个确定ღ★，相比煤炭ღ★，欧洲对俄罗斯的天然气依赖度是更高的ღ★，想摆脱对俄罗斯的能源依赖主要矛盾就在天然气ღ★，今年以来欧洲更多的在海运煤市场上去抢购煤炭ღ★，这是自然而然的ღ★。而且天然气和煤炭的下游应用领域是比较重叠的ღ★，主要就是电力热力ღ★；油主要的应用领域是交通ღ★，这是需求端ღ★。

　　那么供给端ღ★，欧洲煤炭还能更多的依靠海运煤市场的抢购ღ★，但是天然气除了少部分管输气外还需要LNG的接收站ღ★、气化装置ღ★、船舶等配套ღ★，而且还要和亚太争抢LNG的份额ღ★。还有一个重要问题不能忽视ღ★，煤炭在目前全球煤油气的化石领域能源里面ღ★，是最便宜的化石能源ღ★。它单位热值的价格ღ★，相对油和气有明显的比价优势ღ★。大概一个单位热量的煤炭价格ღ★，相当于现阶段天然气价格的四分之一到五分之一ღ★；相当于油的二分之一左右ღ★。在天然气和油价飙涨后ღ★，欧洲自然也会更希望采用更经济廉价的煤炭来支撑他们不太景气的局面ღ★。所以ღ★，从能源短缺和经济性角度来看ღ★，重启煤电就成为了德国乃至欧洲一个重要的选择km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ★。

　　证券时报记者ღ★：您认为德国等欧洲国家重启煤电会让全球的煤炭供应更加紧缺ღ★，但是据我了解ღ★，德国等国家其实自身也是有着煤炭资源的ღ★，有没可能会自己进行开采？

　　左前明ღ★：波兰ღ★、德国等国家是有一定的煤炭资源储备的ღ★，但是就像我去年十月份给大家讲国内的煤炭情况一样ღ★，资源的储备不等同于产能和产量ღ★，从资源到产能产量的转化是需要投资ღ★，需要产能周期ღ★，需要大量的人力物力财力投入进去ღ★，是要有一个相当长的时间过程的ღ★。以全球最大的煤炭出口国澳大利亚为例ღ★，在澳洲建设一个煤矿ღ★，大概需要5-10年的时间ღ★，远水解不了近渴ღ★。

　　左前明ღ★：是的ღ★。我去年说过一句话ღ★：油只会迟到ღ★，不会缺席ღ★。今年初我们开过一个电话会ღ★，明确指出原油的产能周期也逐渐到达了ღ★。煤ღ★、油ღ★、气是有共性的ღ★，都有产能周期ღ★，只不过油气的产能周期更靠后一些ღ★。因为煤炭上一轮的见顶是2008-2011年ღ★；油气的产能见顶是2013ღ★、2014年前后ღ★，当时发生了美国页岩油气的革命ღ★，这个事使得全球页岩油的产能得到了大幅的释放ღ★，后面才形成了欧佩克+ღ★，减产联盟ღ★。所以油气的产能周期更靠后ღ★，它的下行期没有煤炭这么长龙8国际ღ★，所以产能出清就慢ღ★，而煤炭出清更彻底ღ★，所以煤炭周期先于油气周期ღ★。如今对于油而言ღ★，地主家也逐步没有余粮了ღ★，美国做为全球第一大油气生产国ღ★，增产依然十分乏力ღ★。而除了俄罗斯外的沙特等国ღ★，即便近期拜登特地到访中东ღ★，他们依然表示自己的产能基本到达极限状态ღ★。富余的产能已基本释放出来了ღ★，而需求还在恢复和提升ღ★，逐渐形成了油的供需趋紧ღ★，这是驱动国际油价的底层逻辑ღ★。

　　当然分析油价当比煤炭更复杂一些ღ★，油还有金融属性和地缘政治因素影响ღ★，它的波动性相对煤炭也更大一些ღ★。一轮能源通胀大周期下龙8国际ღ★，大波动在所难免ღ★，是很正常的ღ★，但波动不代表趋势改变ღ★，总体上看下半年到明年原油的供需依然大概率是趋紧的ღ★，价格中枢有望继续上扬ღ★。

　　证券时报记者ღ★：巴菲特从2019年就开始在买西方石油和雪佛龙这些传统能源ღ★，但他同时也有配置新能源ღ★，新旧能源他都有配置ღ★，对于我们来说ღ★，有没必要抄巴菲特的作业？

　　左前明ღ★：首先ღ★，我去年有一个鲜明的观点就是新能源和传统能源不冲突也不矛盾ღ★，在一轮能源上行期ღ★，大家都是受益的ღ★，当然客观来看对于传统能源的预期差更大ღ★；第二ღ★，巴菲特买西方石油都快买成大股东了ღ★，石油股的投资价值是显而易见的ღ★，巴菲特的能源投资主线非常符合当前的能源形势和趋势ღ★，因为这一轮的能源通胀才刚刚开始ღ★。2019年巴菲特在接受采访时就长期看好石油ღ★，芒格更是认为石油在未来200年将成为非常稀缺的资源ღ★，从这个角度来看ღ★，我认为巴菲特的作业是可以去抄的ღ★。但是对于国内的投资者ღ★，最好的投资机会还是在煤炭板块ღ★，中国的煤炭就是西方的石油ღ★。

　　左前明ღ★：今年以来煤炭或者说整个能源的价格是明显超出资本市场甚至产业预期的ღ★。今年年初以来的煤炭价格中枢水平不仅没有像大家去年底预期的那样下降ღ★，反而是继续提升ღ★，而且这个继续提升的背景还是在经济非常不好的情况下实现的ღ★。煤炭价格无论同比去年上半年ღ★，还是环比去年下半年ღ★，都是抬升的ღ★，尤其国际煤炭价格涨幅更为显著ღ★。背后反应出的是全球的能源短缺问题进一步严峻ღ★。展望后市ღ★，在经济不出现更大问题下ღ★，只要大方向还是在发展的ღ★，应该说能源价格的中枢水平还是有望保持高位甚至趋于上行的ღ★。核心就是一句话ღ★：能源需求有弹性ღ★，能源供给无弹性ღ★，只要经济在发展ღ★，能源大方向上还是趋于紧张的ღ★，无论国内ღ★，国际都是如此ღ★。

　　展望下半年ღ★，欧佩克+富余产能释放趋于极限ღ★，俄罗斯在俄乌冲突背景下ღ★，产能供给将出现下滑ღ★，美国页岩油气增产相对有限ღ★，再考虑到全球疫后经济复苏和中国经济上半年深蹲之后逐渐恢复的大背景下ღ★，叠加迎峰度夏和迎峰度冬两个旺季ღ★，无论煤ღ★、油ღ★、气km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ★，价格中枢将有望继续上行ღ★。而且这个上行趋势不是中短期ღ★，而是可以维持数年的中长期趋势ღ★。

　　左前明ღ★：在通胀的形势下ღ★，世界各国政府都希望采取相应的措施保供稳价ღ★，这是大家都应该理解的ღ★。拜登嫌油价高ღ★，欧洲嫌天然气价格高ღ★，中国稳煤价也是非常合理的ღ★。但是我们应该看到ღ★，这也是按照市场在配置资源中的决定性作用ღ★，和更好发挥政府作用的总体框架下的保供稳价ღ★。我觉得发改委的工作是非常积极努力的ღ★，也取得了较好的成效ღ★。那么这个成效要怎么去体现？并不是体现出煤价就不涨了ღ★。去年底发改委也是在一个市场趋紧的背景下ღ★，充分让市场在资源配置和价格中发挥了作用ღ★，才使得我们的中长协价格的定价基准从535元/吨大幅提高到了675元/吨左右ღ★，长协价格去年上半年才600元/吨出头ღ★，今年700多元/吨ღ★。所以我们的调控还是按照市场化的大方向走的ღ★，只不过更好的发挥了政府的作用ღ★。

　　再者ღ★，我们的价格在有一定上涨动力的情况下ღ★，对比欧美市场的能源价格ღ★，我们的能源价格水平控制的非常好ღ★，整体是偏低的ღ★，甚至可以说差距还不小ღ★，欧洲ღ★、日本km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ★、韩国买的6000大卡的煤炭价格高达400美金以上ღ★，折合人民币两三千ღ★，就是5500大卡的煤炭到岸也在1500元人民币左右ღ★；而我们港口的5500大卡煤炭市场价格大概才1200-元人民币左右ღ★，更何况我们国有重点动力煤企业的中长期的价格才700多ღ★。如果再按照热值去对比海外100美金左右的油价ღ★，相当于大概是一个四千左右的煤炭价格ღ★，如果是对比天然气的价格ღ★，相当于是七八千的煤炭价格ღ★。所以我们国内的煤炭价格涨了ღ★，但是价格抬升幅度是明显小于国际市场的ღ★。从这个角度来说ღ★，更好的体现了我们的预期效果ღ★。因为在一轮能源大通胀的背景下ღ★，我们做为制造业大国ღ★，我们的成本优势里ღ★，能源就是很重要的ღ★，是最上游的资源ღ★，能源的保供稳价可以更好的增强制造业的竞争优势ღ★。当然这个过程中也体现出国内的煤炭ღ★、电力企业是讲贡献ღ★，讲担当ღ★，顾大局的ღ★。

　　所以行政手段会怎么影响价格呢？我觉得还是那句话ღ★：市场决定资源配置ღ★，是市场经济的一般规律ღ★。但是在这同时也不是完全交由市场ღ★，我们要发挥我们制度的优越性ღ★，这是有必要的ღ★。所以在这一轮能源产业驱动的通胀背景下ღ★，未来全球煤油气供应趋紧这个格局恐怕难以改变ღ★，中枢的上扬是大概率事件ღ★，方向由市场决定ღ★，但是过程中政府发挥作用ღ★，更好的保供稳价也是必须要做的ღ★，两者并不矛盾ღ★。

　　证券时报记者ღ★：在这个背景下有两个问题ღ★，第一去年电力行业全行业亏损ღ★，还曾出现过限电潮ღ★，不知道今年电力供应情况如何？

　　左前明ღ★：我先说火电效益吧ღ★，火电效益确实和煤炭价格高企有关ღ★，包括今年上半年火电企业效益也不好ღ★。我一直说煤炭和电力是唇齿的关系ღ★，应该相互理解和包容ღ★，而我们是相对意义上的市场煤ღ★，计划电的体制ღ★，不过可以看到我们正在积极的推动电力市场化的改革ღ★。我们确实也应该加快推进电力市场化改革ღ★，使得成本进一步可传导ღ★，体现出市场经济规律和供需形势ღ★。如果供给短缺ღ★，价格又不能顺利传导ღ★，需求又这么旺盛ღ★，这个价格长期扭曲也是不现实的ღ★。

　　第一种情况比较好处置ღ★，叫缺能耗指标的缺电ღ★，比如去年浙江就是缺能耗双控指标了ღ★，于是限电ღ★，停掉部分工业ღ★；

　　第二种情况是缺煤导致的缺电ღ★，比如去年东北的拉闸限电ღ★，在新能源出力不足背景下ღ★，火电厂买不到或买不起煤ღ★；

　　第三种是缺电力装机导致的缺电ღ★，比如我国中南部的一些地区ღ★，经济发展比较快ღ★，火电装机比较滞后ღ★，火电装机容量不足ღ★，电力顶不上顶峰的负荷ღ★。

　　对于第一种缺电ღ★，国家已经做了一些调整ღ★，将能耗双控政策做了完善ღ★，更加重视强度管理ღ★，给总量留有一定弹性ღ★。第二种情况今年大概率也不会存在ღ★，虽然我们总的能源供应是紧张的ღ★，但是在国家积极的保供稳价作用下ღ★，必保的就是电煤ღ★，加上上半年非电领域的需求也不好ღ★，钢材建材的煤炭消费都是在大幅负增长ღ★，正好我们电煤又比较紧缺ღ★，在一定程度上压一下非电用煤ღ★，加大电煤的长协比例ღ★，并加大兑现ღ★，让电厂的煤炭库存尽量补得合理km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ★，当然也不排除个别地方补的不到位ღ★。第三种情况的缺电ღ★，往往缺的是什么电呢？当夏天冬天的制冷采暖电力负荷一上来ღ★，风电光伏都有些反季节特征km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ★，夏天的午后可能热的一丝风都没有ღ★，冬季晚高峰时又没有太阳ღ★，所以风光电的顶峰能力非常低ღ★，这时候就需要我们传统的火电ღ★、核电等支撑性电源全部顶上ღ★。现在的问题是什么呢？火电装机在过去几年也是建设滞后的ღ★，因为前期装机出现过阶段性过剩ღ★，但更重要的是电价十年总体不涨ღ★，煤价降的时候电价也降ღ★，电力企业也没有过过几年好日子ღ★，如今还要考虑能源转型问题ღ★。而现在的夏天冬天出现峰值负荷时ღ★，火电基本已是在满负荷运行ღ★，当满负荷的时候还不够ღ★，这就是电力缺口ღ★。而这种缺口我觉得也是一个火电装机的产能周期ღ★。这也是为什么今年我们的国常会在提要开工一批重大的电源建设ღ★，包括火电ღ★、水电ღ★、抽蓄ღ★、风电光伏ღ★。相比过去几年只强调新能源ღ★，变化最大的就是传统电力能源火电ღ★、水电ღ★、抽蓄的建设在加快ღ★。

　　左前明ღ★：我们现在执行的这个长协700多的价格指的是电力热力用煤ღ★。至于市场煤那块它自发有调节ღ★，像化工用煤ღ★、冶金用煤完全不是一个用途ღ★。煤炭不光用作于燃料ღ★，还用作于原料ღ★，原料是工业属性ღ★，跟着大宗商品的价格走ღ★。我们要保的主要是基本民生的电力热力用煤ღ★。

　　另外ღ★，我们从投资角度看到的很多上市的动力煤公司其实早已经是高比例的中长协了ღ★，因为今年很多公司是要求兑现百分之八九十ღ★，在这样一个环境下ღ★，当然有些地方的国有和民营企业比例比较低ღ★，但大部分的国有重点上市煤炭公司都已经是高比例了ღ★。我觉得相对去年600多的长协价格ღ★，今年700多ღ★，中枢也是提升了ღ★，盈利能力也很好ღ★。而且中长期看ღ★，长协价格也是动态区间化调整的ღ★，不是一成不变ღ★。

　　左前明ღ★：今年大家会感觉煤炭板块表现很好ღ★，但我们总体还是感觉煤炭估值的修复依然刚刚开始ღ★。第一ღ★，大家所谓的好ღ★，大概率是说相对其他板块的表现较好ღ★，这个比较的背后还是一种博弈行为ღ★。本质还是要看“好”的背后是不是行业形势是向上的ღ★，刚才我给大家回溯了煤炭价格的走势ღ★，所以它是基本面驱动的向上ღ★。

　　第二ღ★，去年四季度煤炭股是出现了大幅度波动的ღ★，因为在当时煤价大幅波动下ღ★，大家悲观的认为煤炭形势要向下了ღ★，煤炭板块出现了大幅度的回调ღ★，那现在大家觉得去年四季度煤炭板块的跌是对还是错呢？显然是错了ღ★。我说的错ღ★，不是说它不应该跌ღ★，走势肯定有波动ღ★，但拉长时间看ღ★，这样的下跌其实是给了你一个上车的机会ღ★。所以今年的上涨是对去年四季度回调的一个回补ღ★，不能光看股价ღ★，要看股价的背后是业绩驱动还是估值驱动？以及当前板块的价格到底有没有体现板块的价值km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ★，我认为当前板块的价格还是远远偏离于板块的价值的ღ★。所以我们依然非常看好煤炭板块ღ★，认为后续还有更大空间ღ★。

　　直白点说ღ★，今年以来的煤炭板块涨的都是业绩ღ★，甚至相对涨还不够ღ★，估值还在底部ღ★，非常低估ღ★。而煤炭板块相比银行地产等低估值板块现金流更好ღ★，有高的折旧摊销ღ★，做投资要注意的是ღ★，有利润没现金的ღ★，肯定要打个问号ღ★。但对于这种有利润又有高现金的ღ★，大家是不是应该给予更多的关注呢？如果从现金流来看估值的话ღ★，那煤炭股现在普遍五六倍的估值就相当于还更便宜了ღ★。所以当前是底部区域配置煤炭的一个好机会ღ★。

　　至于从投资角度看km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ★，哪些公司更受资金青睐？首先要提示的是ღ★，在能源通胀的形势下ღ★，整个上游能源板块机会大家都要高度关注ღ★，因为油气煤有齐涨齐跌的特征龙8国际ღ★。至于自下而上要怎么选择？大概有三条主线ღ★、在能源短缺的背景下ღ★，看谁有增长ღ★，谁有内生性ღ★、外延式的增长ღ★，且空间比较大？过去五到十年都在去产能ღ★，谁逆周期做了投资并购或者说谁底部加了杠杆ღ★，从而使得后续能有产能释放？这一类公司我相信是稀缺中的稀缺ღ★。别的公司大致只有价格和估值逻辑ღ★，而它还有成长性ღ★；2ღ★、资源的禀赋ღ★，虽然能源整体短期ღ★，但最缺的是什么？动力煤也分3000大卡ღ★，6000大卡ღ★；焦煤也有主焦煤ღ★、肥煤和其他炼焦配煤ღ★，主焦煤里还有低品质的和高品质的龙8国际ღ★，稀缺里的稀缺是可以重点把握的ღ★；3ღ★、万变不离其宗ღ★，成本有优势ღ★，成本在最低分位的ღ★，无论下行期还是上行期都是最受益ღ★，可以长期布局的ღ★。