紫金矿业是一家在全球范围内从事铜✿★◈✿、金龙8国际✿★◈✿，✿★◈✿、锌✿★◈✿、锂✿★◈✿、银✿★◈✿、钼 等金属矿产资源勘查✿★◈✿、开发及工程设计✿★◈✿、技术应用研究的大型跨 国矿业集团✿★◈✿。公司在中国 17 个省（区）和境外 15 个国家拥有重 要矿业投资项目✿★◈✿，包括境内的西藏巨龙铜矿及朱诺铜矿✿★◈✿、黑龙江 多宝山铜山铜矿✿★◈✿、福建紫金山铜金矿✿★◈✿、新疆阿舍勒铜矿✿★◈✿、山西紫 金✿★◈✿、贵州紫金✿★◈✿、陇南紫金等✿★◈✿，境外的塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿 及博尔铜矿✿★◈✿、刚果（金）卡莫阿铜矿及科卢韦齐铜矿✿★◈✿、苏里南罗 斯贝尔金矿✿★◈✿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等✿★◈✿；公司加速进军新能源新 材料产业✿★◈✿，拥有阿根廷 3Q 盐湖锂矿✿★◈✿、西藏拉果错盐湖锂矿✿★◈✿、湖南 道县湘源硬岩锂多金属矿✿★◈✿，并受邀主导开发刚果（金）马诺诺锂 矿东北部项目✿★◈✿。截至 2023 年底龙8国际Pt老虎机龙8龙国际long8龙8游戏✿★◈✿。✿★◈✿，✿★◈✿，公司保有探明✿★◈✿、控制及推断的权 益资源量: 铜 7455.65 万吨✿★◈✿、金 2997.53 吨✿★◈✿、锌（铅）1067.77 万 吨✿★◈✿、银 14739.29 吨✿★◈✿，锂资源量（当量碳酸锂）1346.59 万吨✿★◈✿。

　　铜金双重驱动✿★◈✿，2023 年业绩亮眼✿★◈✿。2023 年✿★◈✿，全球有色金属 价格分化加剧✿★◈✿，由于美联储降息预期升温✿★◈✿，俄乌冲突持续✿★◈✿、中东 战争等因素推动✿★◈✿，黄金价格持续偏强再创历史新高✿★◈✿；铜价因新能 源需求持续强劲✿★◈✿，且供应扰动频发✿★◈✿，价格高位震荡✿★◈✿；锌价受中国 地产等传统需求下滑所拖累✿★◈✿，价格下跌明显✿★◈✿；沪银价格同样表现 较为良好✿★◈✿。受益于铜金价格高位✿★◈✿，公司 2023 年业绩表现亮眼✿★◈✿，实 现营收 2934.03 亿元✿★◈✿，YOY8.54%✿★◈✿；归母净利润 211.19 亿元✿★◈✿， YOY5.38%✿★◈✿；扣非归母净利 216.17 亿元✿★◈✿，YOY10.68%✿★◈✿。

　　铜和金是公司主要的毛利贡献来源✿★◈✿，2023 年公司铜相关业务 毛利占比达到 47.19%✿★◈✿，金占比达到 25.35%欧联首个六冠王诞生✿★◈✿，锌铅占比为 3.38%✿★◈✿， 白银铁矿等其他矿种占比 24.08%✿★◈✿。2023 年✿★◈✿，铜金价格保持高位✿★◈✿， 尽管由于人民币汇率贬值✿★◈✿、入选品位下降✿★◈✿、燃料✿★◈✿、电力成本等价 格上涨✿★◈✿、运输距离增加✿★◈✿，以及低品位矿山产量提升等原因拉高了 生产成本✿★◈✿，但是公司铜精矿毛利率达到 59.52%✿★◈✿，矿山产金毛利率 达到 45.07%✿★◈✿，依旧保持了出色的盈利能力✿★◈✿。

　　矿产资源是矿业公司生存和发展的基础✿★◈✿，公司实施大型✿★◈✿、超 大型矿产“逆周期”并购和自主地质勘探增储✿★◈✿，奠定了可持续发 展雄厚基础✿★◈✿。截至 2023 年 12 月 31 日✿★◈✿，公司保有探明✿★◈✿、控制及推 断的资源量（权益法）✿★◈✿：铜 7455.65 万吨✿★◈✿、金 2,997.53 吨✿★◈✿、锌（铅） 1067.77 万吨✿★◈✿、银 14739.29 吨✿★◈✿，锂资源量（当量碳酸锂） 1,346.59 万吨✿★◈✿；其中✿★◈✿，保有证实储量和可信储量✿★◈✿：铜 3339.81 万 吨✿★◈✿，占资源总量的 45%✿★◈✿；金 1148.49 吨✿★◈✿，占资源总量的 38%✿★◈✿；锌 （铅）469.92 万吨✿★◈✿，占资源总量的 44%✿★◈✿；银 1863.89 吨✿★◈✿，占资源 总量的 13%（主要为伴生矿）✿★◈✿；锂储量（当量碳酸锂）442.65 万 吨龙8国际✿★◈✿，✿★◈✿，占资源总量的 33%✿★◈✿。

　　自主地质找矿勘查是公司的核心竞争力✿★◈✿。公司自主地质勘查 具有行业竞争比较优势✿★◈✿，单位勘查成本远低于全球行业平均水平✿★◈✿。 以既有矿山就矿找矿为重点✿★◈✿，积极布局绿地✿★◈✿、棕地矿产战略选区✿★◈✿， 实施风险勘查投资业务✿★◈✿，自主勘查获得超过 50%的黄金✿★◈✿、铜资源✿★◈✿， 超过 90%的锌（铅）资源✿★◈✿。

　　铜供需结构逐渐好转提供上涨的良好基础✿★◈✿。从 23 年末开始✿★◈✿， 铜供给端的扰动不断✿★◈✿，首先是 23 年 11 月末✿★◈✿，第一量子旗下的 Cobre Panama 开采合同被认为违宪✿★◈✿，该矿年产量达 35 万吨✿★◈✿，占 全球铜产量的 1.5%✿★◈✿；同时英美资源将 2024 年的铜产量指引从 91 万—100 万吨下调至 73 万—79 万吨✿★◈✿，其中智利和秘鲁铜矿指引分 别下调约 13 万吨和 6.5 万吨✿★◈✿；2024 年 3 月✿★◈✿，Codelco 旗下的 Radomiro Tomic 铜矿由于一名工人意外身亡而发生罢工事件 （2023 年 Radomiro Tomic 铜产量为 31.5 万吨）✿★◈✿；2024 年 4 月✿★◈✿， 赞比亚国家电力公司（Zesco）警告或将削减对一些矿业公司的电 力供应龙8国际✿★◈✿，此举可能干扰这一非洲第二大铜生产国的生产✿★◈✿。综上✿★◈✿， 2024 年全球铜供给可能会收缩 60 万吨以上✿★◈✿。我们认为由于供给 收缩带来的供需结构好转给铜价上行打好了基本盘✿★◈✿。

　　24 年降息确定性增强✿★◈✿，金融环境逐步好转✿★◈✿。北京时间 2024 年 3 月 21 日✿★◈✿，美联储 FOMC 会议将联邦基金利率目标区间维持 在 5.25%至 5.5%之间不变✿★◈✿，符合市场预期✿★◈✿。这是美联储自 2023 年 9 月以来连续第五次维持利率不变✿★◈✿。在 2024 年的降息节奏上✿★◈✿， 3 月 FMOC 发布的点阵图仍暗示今年降息 3 次✿★◈✿，一致预期的利率 区间为 4.5-4.75%✿★◈✿。且在对于经济增速的预测上给出了正向的预期 引导✿★◈✿，预计 2024 年的实际 GDP 增长率为 2.0-2.4%✿★◈✿，较大幅度的 高于 2023 年 12 月 FOMC 给出的预测（1.2-1.7%）✿★◈✿，同时在通胀 预期上✿★◈✿，24 年 PCE 数据预期为 2.3-2.7%✿★◈✿，高于 2023 年 12 月预 计的 2.2-2.5%✿★◈✿。我们认为 24 年降息三次的确定性提升✿★◈✿，在金融属 性方面对铜的压力有所减缓龙8国际✿★◈✿。

　　2023 年✿★◈✿，公司矿产铜实现历史性重大突破✿★◈✿，成为中国及亚洲 唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企✿★◈✿，位居全球前五✿★◈✿。2023 年欧联首个六冠王诞生✿★◈✿，公 司矿山产铜 100.73 万吨✿★◈✿，同比增长 11.13%(上年同期✿★◈✿：90.64 万 吨)✿★◈✿；冶炼产铜 72.46 万吨✿★◈✿，同比增长 4.88%(上年同期✿★◈✿：69.08 万 吨)✿★◈✿。根据中国有色金属工业协会数据✿★◈✿，2023 年中国实现矿山产铜 161.9 万吨✿★◈✿，公司矿山产铜相当于中国总量的 62%左右✿★◈✿。 公司铜板块旗舰矿山位于塞尔维亚✿★◈✿、刚果（金）等海外国家✿★◈✿， 国内在西藏✿★◈✿、福建✿★◈✿、黑龙江等多地都有布局✿★◈✿。

　　塞尔维亚✿★◈✿：丘卡卢-佩吉铜金矿✿★◈✿、博尔铜矿✿★◈✿。 公司在塞尔维亚持有丘卡卢-佩吉铜金矿✿★◈✿、博尔铜矿两宗世界 级铜矿山✿★◈✿，总资源量铜约 3,083 万吨✿★◈✿、金 827 吨✿★◈✿，2023 年合计实 现矿产铜 23.89 万吨✿★◈✿，成为欧洲第二大矿山产铜企业✿★◈✿；矿产金 6.94 吨✿★◈✿。2024 年计划合计矿产铜 26.7 万吨✿★◈✿、金 7.1 吨✿★◈✿。丘卡卢佩吉下部矿带采用自然崩落法大规模开发已完成预可研设计✿★◈✿，正 加快证照办理✿★◈✿；博尔铜矿 JM 矿填充法变更为崩落法采矿加快推进✿★◈✿； 至 2025 年✿★◈✿，塞尔维亚两大铜矿将全面完成改扩建工程✿★◈✿，届时铜矿 产能有望达到 30 万吨/年✿★◈✿。

　　刚果（金）✿★◈✿：卡莫阿铜矿✿★◈✿、科卢韦齐铜（钴）矿龙8国际矿业公司✿★◈✿，✿★◈✿。 卡莫阿铜矿资源量约 4,266 万吨✿★◈✿；2023 年矿产铜 39.4 万吨 （100%权益）✿★◈✿，2024 年计划矿产铜 50.7 万吨（100%权益）✿★◈✿；项 目一✿★◈✿、二期联合改扩能于 2023 年第一季度建成投产✿★◈✿，年产能达到45 万吨✿★◈✿；三期采选工程预计于 2024 年第二季度建成投产✿★◈✿，年矿 石处理总量达到 1,420 万吨✿★◈✿，届时产能将提升至 60 万吨铜以上✿★◈✿； 年产 50 万吨阳极铜冶炼厂计划于 2024 年第四季度建成投产✿★◈✿；公 司还在研究新的扩产建设计划✿★◈✿。科卢韦齐铜（钴）矿资源量铜 251 万吨✿★◈✿、钴 3.80 万吨✿★◈✿，稳健运营多年✿★◈✿，2023 年矿产铜 12.7 万吨✿★◈✿、 钴 2,306 吨✿★◈✿，2024 年计划矿产铜 12.8 万吨✿★◈✿、钴 2,305 吨✿★◈✿。

　　西藏✿★◈✿：巨龙铜矿✿★◈✿、朱诺铜矿✿★◈✿、玉龙铜矿✿★◈✿、谢通门铜金矿✿★◈✿。 在中国西藏持有巨龙铜矿✿★◈✿、朱诺铜矿✿★◈✿、玉龙铜矿✿★◈✿、谢通门铜 金矿及紫隆矿业投资平台✿★◈✿；西藏为公司在中国境内重要资源储备 和投资发展区域✿★◈✿。巨龙铜业（含巨龙铜矿及知不拉铜矿）拥有资 源量铜 1,927 万吨✿★◈✿、银 1.06 万吨✿★◈✿、钼 120 万吨✿★◈✿；2023 年矿产铜 15.44 万吨✿★◈✿、钼 5,596 吨✿★◈✿、金 633 千克✿★◈✿、银 105.7 吨✿★◈✿；2024 年计 划矿产铜 16.6 万吨✿★◈✿；项目二期改扩建工程获有关部门核准✿★◈✿，2024 年将全面开工建设✿★◈✿，计划 2025 年底建成投产✿★◈✿，达产后整体年采选 矿石量将超过 1 亿吨欧联首个六冠王诞生✿★◈✿，年矿产铜将达 30-35 万吨✿★◈✿，将成为国内采 选规模最大✿★◈✿、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山✿★◈✿；项 目未来将进一步规划三期工程✿★◈✿，若获得批准龙8国际✿★◈✿，最终可望实现年采 选矿石量约 2 亿吨规模✿★◈✿，成为全球采选规模最大品位最低✿★◈✿、海拔 最高的铜矿山✿★◈✿。朱诺铜矿拥有资源量约铜 294 万吨✿★◈✿；规划建成达 产后形成年采选规模为 2,400 万吨✿★◈✿、矿产铜 9.9 万吨铜矿山✿★◈✿。玉龙 铜矿为国内第二大单体铜矿✿★◈✿，公司为该项目第二大股东✿★◈✿，项目 450 万吨/年改扩建工程于 2023 年 11 月建成投产✿★◈✿，矿产铜产量将提升 至 15 万吨✿★◈✿。谢通门铜金矿正加快推进前期工作✿★◈✿。紫隆矿业持有并 长期跟踪一批潜力项目✿★◈✿。

　　早期骨干铜矿✿★◈✿：紫金山铜矿✿★◈✿、多宝山铜矿✿★◈✿、阿舍勒铜矿✿★◈✿。 紫金山铜矿✿★◈✿、多宝山铜矿✿★◈✿、阿舍勒铜矿仍是国内的骨干铜矿 山✿★◈✿，运营成熟✿★◈✿，管理效率高✿★◈✿，成本低✿★◈✿；其中多宝山铜山铜矿Ⅱ号 矿体采矿工程正加速推进✿★◈✿，计划 2024 年二季度试生产✿★◈✿；紫金山外 围罗卜岭斑岩铜矿采矿研究正在推进✿★◈✿，争取尽快立项开工建设龙8国际✿★◈✿， 紫金山及外围正在开展新一轮地质找矿工作✿★◈✿。

　　我们认为✿★◈✿，长期视角而言✿★◈✿，赤字率根本上决定了黄金价格✿★◈✿， 黄金在央行眼中是一种特殊的资产✿★◈✿，类似于非主权货币的存在✿★◈✿。 我们认为✿★◈✿，美国政府的赤字率在未来或难有下降的趋势✿★◈✿，赤字率 影响一国货币的信用✿★◈✿，从而使得央行更多地把黄金作为储备资产✿★◈✿。 我们认为美国赤字率难以下降的原因如下✿★◈✿：1✿★◈✿、高利率环境下✿★◈✿， 美债发行的成本巨大✿★◈✿。2✿★◈✿、地缘政治的不稳定✿★◈✿，可能会增加其军费 支出✿★◈✿。3✿★◈✿、美国在高利率环境下经济软着陆的可能性不大✿★◈✿，或二次 通胀✿★◈✿，或衰退✿★◈✿。如果衰退✿★◈✿，财政自然有托底经济压力龙8国际✿★◈✿，如果二次 通胀✿★◈✿，政府也必须进行相应的财政补偿✿★◈✿。总之✿★◈✿，我们认为美国未 来赤字率的走势可能会加速上行✿★◈✿，黄金未来可能进入长牛✿★◈✿。

　　公司黄金资源量及产能位居主要上市矿企中国及亚洲第一✿★◈✿、 全球前十✿★◈✿，2023 年同比增长超过 20%✿★◈✿，增速位居全球金企前列欧联首个六冠王诞生✿★◈✿。 2023 年✿★◈✿，公司矿山产金 67.73 吨✿★◈✿，同比上升 20.17%(上年同期✿★◈✿： 56.36 吨)✿★◈✿；冶炼加工及贸易金 249.52 吨✿★◈✿，同比下降 3.49%（上年 同期✿★◈✿：258.55 吨)龙8国际✿★◈✿。根据中国黄金协会数据✿★◈✿，2023 年中国实现矿 山产金 297.3 吨龙八国际娱乐官网app✿★◈✿，✿★◈✿，公司矿山产金相当于中国总量的 23%左右✿★◈✿。

　　南美洲✿★◈✿：苏里南罗斯贝尔金矿✿★◈✿、哥伦比亚武里蒂卡金矿✿★◈✿、圭 亚那奥罗拉金矿✿★◈✿。 罗斯贝尔项目为世界级黄金矿山✿★◈✿，是南美洲最大在产露天金 矿之一✿★◈✿，拥有资源量金 193 吨✿★◈✿；2023 年当年并购当年增效✿★◈✿，2-12 月矿产金 7.6 吨✿★◈✿，2024 年计划矿产金 7.9 吨✿★◈✿，技改达产后将形成 10 吨/年产金能力✿★◈✿，为公司产金大户和骨干盈利项目✿★◈✿。武里蒂卡金 矿为世界级超高品位大型金矿✿★◈✿，拥有资源量金 312 吨✿★◈✿、银 1060 吨✿★◈✿； 2023 年克服非法采矿组织的不利影响✿★◈✿，产能持续提升✿★◈✿，实现矿产 金 8.3 吨✿★◈✿、银 25 吨✿★◈✿；2024 年计划矿产金 8.6 吨✿★◈✿、银 18.8 吨✿★◈✿。奥 罗拉金矿拥有资源量金 184 吨✿★◈✿；2023 年矿产金 3 吨✿★◈✿；2024 年计 划矿产金 3.7 吨✿★◈✿。

　　大洋洲✿★◈✿：巴新波格拉金矿✿★◈✿、澳大利亚诺顿金田✿★◈✿。 波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一✿★◈✿、巴新第二大金矿✿★◈✿，拥 有资源量金 417 吨✿★◈✿；项目 2020 年 4 月因矿权到期停产✿★◈✿，经谈判协 商于 2023 年 12 月 22 日全面复产✿★◈✿，根据项目最新规划✿★◈✿，矿山剩余 寿命超过 20 年✿★◈✿，复产达产后平均年矿产金 21 吨✿★◈✿，归属公司权益 年矿产金约 5 吨✿★◈✿。诺顿金田拥有近 1000 平方公里高潜力矿权区域✿★◈✿， 现有资源量金 356 吨✿★◈✿；2023 年实现矿产金 6.7 吨✿★◈✿；2024 年计划矿 产金 8.0 吨✿★◈✿。 中亚✿★◈✿：塔吉克斯坦泽拉夫尚✿★◈✿、吉尔吉斯斯坦奥同克✿★◈✿。 泽拉夫尚为塔吉克斯坦最大的黄金生产企业✿★◈✿，2023 年末新建 成 500 吨/日加压氧化项目✿★◈✿；现有资源量金 97 吨✿★◈✿，2023 年实现矿 产金 5.9 吨✿★◈✿，2024 年计划矿产金 5.8 吨✿★◈✿。奥同克左岸金矿为吉尔 吉斯斯坦第三大金矿✿★◈✿，现有资源量金 44 吨✿★◈✿，2023 年实现矿产金 4.1 吨✿★◈✿，2024 年计划矿产金 3.7 吨✿★◈✿。

　　欧洲✿★◈✿：塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿及博尔铜矿✿★◈✿。位于塞尔维亚的丘卡卢-佩吉铜金矿及博尔铜矿也是公司重要 黄金资源储备基地及产金大户✿★◈✿，2023 年产金 6.94 吨✿★◈✿。 境内✿★◈✿：陇南紫金✿★◈✿、山西紫金✿★◈✿、贵州紫金✿★◈✿、萨瓦亚尔顿金矿✿★◈✿。 公司在中国境内持有陇南紫金✿★◈✿、山西紫金✿★◈✿、贵州紫金✿★◈✿、萨瓦 亚尔顿金矿等一批优质中型黄金矿山资产✿★◈✿。2023 年陇南紫金产金 5.9 吨欧联首个六冠王诞生✿★◈✿，新建的金山金矿 2,000 吨/日采选工程已建成并取得安全设 施设计审查批复欧联首个六冠王诞生✿★◈✿，目前已进入试生产阶段✿★◈✿。2023 年山西紫金 6,000 吨/日矿山智能化采选改扩建工程项目建成投产✿★◈✿，达产后将 年新增矿产金 3-4 吨✿★◈✿。贵州紫金水银洞金矿及簸箕田金矿改扩建加 快推进✿★◈✿。萨瓦亚尔顿金矿建设加快推进✿★◈✿，设计先露采后地采✿★◈✿，预 计露采建成达产后年均产金约 3.3 吨✿★◈✿、地采建成达产后年均产金约 2.4 吨✿★◈✿。 其他✿★◈✿：海域金矿✿★◈✿、招金矿业✿★◈✿。 海域金矿为中国最大单体金矿✿★◈✿，拥有资源量金 562 吨✿★◈✿；12000 吨/日采选工程有序推进✿★◈✿，计划 2025 年投产✿★◈✿，整体投产达产后年 矿产黄金约 15-20 吨✿★◈✿，有望晋升为中国最大黄金矿山之一✿★◈✿。公司 同时持有招金矿业（20%股权✿★◈✿，为招金矿业第二大股东✿★◈✿， 2023 年对应紫金矿业权益黄金产量 2.88 吨✿★◈✿。

　　《紫金矿业(601899)量价齐飞✿★◈✿，龙头扬帆-上海证券[于庭泽]-20240501【20页】》